微信讲座八:解读注册制改革

发表日期:2015-12-23 已经有0位读者读过此文

微信讲座八:解读注册制改革

 

时间:2015年12月13日

主持人:孙妍

记录人:张雅睿  胡心怡

 

主讲嘉宾介绍:

郑玥祥:毕业于天津财经大学国际金融硕士专业,曾任职于渤海证券股份有限公司、宏源证券股份有限公司投资银行部,现任职于申万宏源证券承销保荐有限责任公司,任业务董事、内核委员,具有保荐代表人、注册会计师、国际注册内部审计师等资格,在拟上市公司的股份制改造、辅导,申报新三板,IPO以及上市公司的再融资方面具有丰富经验。

 

主持人:

各位老师、各位同学,欢迎郑总今天为我们大家来讲座。2015年对资本市场来说是一个里程碑式的年份。在这个资本市场最冷的冬天的年末,新股发行注册制的落地可以说来得迫切和实在。我们都知道资本市场的质地取决于上市公司的质地。注册制下市场能否如期盼的那样发挥其优胜劣汰作用并最终提升上市公司质地,千呼万唤始出来的注册制又能否为中国资本市场带来潜移默化的蝴蝶效应仍未可知。

本期爱南开系列论坛有幸请到申万宏源证券承销保荐有限责任公司业务董事、投资银行部七部副总郑玥祥先生为大家解读注册制改革。郑总在拟上市公司的股份制改造、辅导,申报新三板,IPO以及上市公司再融资方面具有丰富的经验。同时,他本人的投行历程相信也可以给怀揣投行梦想的同学们带来启发和借鉴。下面请郑总为我们从我国股票发行制度回顾、注册制与目前发行制度的区别、注册制实行对资本市场的影响三个方面来解读这次注册制改革。欢迎郑总。

 

主讲嘉宾演讲:

首先非常感谢王老师提供的机会,能和南开大学的莘莘学子们共同分享关于注册制的几个热点问题。今天这次分享我主要结合三个方面来说:第一个方面我会和大家一起回顾一下中国股票发行制度改革历史上的一些重要事件,其实也就是注册制的前世今生吧;第二个方面我想和大家共同分享一下市场上关于注册制热议的几大疑问,也会结合美国、香港的案例来跟大家比较一下中国即将实行的注册制实际上会是什么样子的;第三个方面我想和大家分享一下注册制对于未来资本市场影响。

 

一、我国股票发行制度回顾

首先我向大家介绍一下我国股票发行审核制度演进的历史进程。1990年沪深交易所成立之后全国才建立了统一的股票发行审核制度,从这个时间节点来看先后经历了由行政主导的审批制和市场化方向的核准制两个阶段,在审批制经历了额度管理和指标管理两个阶段,在核准制又经历了通道制和保荐制两个阶段。

上面所说的额度管理阶段实际上是从1993年到1995年,当时主要是在审批制下股票发行是由国务院证券监督管理机构根据经济发展和市场供求情况,在宏观上就制定一个当年股票发行的总规模,当时也叫总额度或者指标。经国务院批准之后下达给国家计委,计委再根据各个省级的行政区划、行业,在国民经济发展中的地位和需要进一步将当年发行的总额度分配给各个省、自治区、直辖市,包括计划单列市和国家有关部委。省级政府和国家部委在各自的发行规模内推荐预选企业,证券监管机构对这些符合条件企业的申报材料进行审核。

在这种条件下对于企业而言实际上是要经历两级的行政审批。首先企业要向所在的政府和主管部门的中央部委提交额度申请,经批准后再报送证监会进行复审,证监会对企业的质量和前景进行实质性审查并对发行股票的规模、价格、发行方式以及时间做出安排。在1993年到1995年这个额度管理的阶段,当时一共确定了105亿的发行规模,共有两百多家企业发行筹资四百多亿元。

审批制的第二阶段经历了指标管理的阶段,从时间上看应该是从1996年开始一直到2000年。当时实施的过程由国家计委和证券委共同制定股票发行的总规模,证监会在确定的规模内根据市场情况向各省级政府和行业管理部门下达股票发行家数的指标,省级部门或行业管理部门在指标内再遴选推荐企业,证券管理部门对符合条件的企业进行预选同意之后再上报发行股票的正式申报材料进行审核。在指标管理阶段,一共确定了150亿股的发行量,将近有七百多家企业发行,筹资是四百多亿元。

然后我们再来看看核准制阶段的通道制到底是什么样子的。从时间上来看是从2001年开始,一直到2004年结束。1999年9月16日证监会推出了《股票发行核准制实施细则》,以及根据《证券法》制定的一些相应配套的部门规章、法律法规,例如中国证监会的《股票发行审核程序以及股票发行上市辅导工作暂行办法》。这些办法都是构建了当时股票发行核准制的基本框架跟相应的核准程序,例如一直到现在也在延续的股票发行前的辅导,其实也是从当时的历史条件一直延续下来的。在通道制阶段实际上是规定了每家证券公司一次只能推荐一定数量的企业进行股票发行,是由证券公司对拟推荐的股票进行逐一排队,然后按照顺序进行推荐,所推荐的企业核准一家之后才能申报另一家。上面所说的通道制改变了原先的由行政机关跟有关的机制遴选推荐发行人做法。这种机制也使主承销商在一定程度上承担起了发行股票的风险,同时也获得了遴选和推荐股票的权利。

第四个阶段也就是说从2004年开始,一直到今天延续采用的股票发行保荐制的阶段。也就是说是由具有资格的保荐人推荐符合条件的公司进行公开发行跟上市,并对所推荐的发行人的信息披露质量提供所承诺的督导,包括辅导、指导和信用担保的一种制度。保荐制度的重点是明确了保荐机构和保荐机构代表人的责任并建立起了责任追究机制。与通道制相比,保荐制度增加了由保荐人承担发行上市过程中连带责任的机制。保荐人的保荐责任包括发行上市的整个过程以及上市后的一段时期,比如主板的两个会计年度以及创业板的三个完整会计年度。

其实不论是刚才我们所说的审批制中的额度管理阶段、指标管理阶段,或者说是核准制中的通道制阶段、保荐制阶段实际上都存在相关的问题,比如说价格扭曲或是利益寻租严重等。虽然从2004年开始实行保荐制以来,引入了保荐制度,并且需要有资质的保荐人推荐并让其担负起连带责任。但从目前的这个执行程度来说,存在的问题有主体责任界限不明确,并混淆了保荐机构证券发行人和其他中介机构之间责任的这么一个缺陷。

 

二、关于注册制的几大疑问

接下来我们看看为什么我们需要注册制的改革。根据十八届三中全会明确提出的今后发挥市场在资源配置中的决定作用、健全多层次的资本市场体系的要求。我认为注册制的改革的意义就在于更好地发挥资本市场在价格发行、融资、资源配置等基础功能方面的作用。在当前的发行制度下,就是说在现在的保荐制条件下,可能存在以下几个问题我认为还是比较严重的:首先就是政府对于定价、交易干涉过多。比较典型的表现是现在新股发行的价格实际上就是由募集资金的金额进行的一个倒算,具体算法是由募集资金总金额除以发行市盈率,而现在的市盈率又是中国证监会规定的一个天花板的大限,即23倍市盈率。实际上现在发行价格的扭曲也是不利于一级市场发挥价格发现功能,导致一级市场和二级市场非常大的溢价,所以很多人又都去打新。另外一点就是目前的发行节奏实际上是由中国证监会相关的政府部门进行严格的监控,这也是不利于真正地去发挥证券市场的一个直接融资的功能。此外就是在目前的发行制度下我们与国外的发行上市门槛相比,目前中国的主板,包括创业板门槛还是过高的。这里我说的门槛是证监会内部的,除了在首发管理办法中规定的门槛之外,它还有它潜规则的门槛也就是它潜在的标准,导致了企业的审核过严。在目前这种审核体制下也是不利于发挥资源配置的相应的功能。

对于为什么需要注册制改革我想还有一点就是从注册制改革的实施过程来看可以有效地推进多层次的资本市场的建设。从目前中国的证券市场来看,尤其是从市值分布来看,目前我国的资本市场具有明显的倒三角形特征。比如说现在新三板有将近4000多家,主板可能有1000多家,中小板是767家,创业板是484家,大部分的中小企业还是在这个金字塔的低端。从融资的结构来看,目前主板的融资规模是43万亿,中小板是将近8万亿,创业板是4万亿,新三板只有不到1万亿,从市值分布来看资本市场又是明显的倒三角,在中小企业众多的创业板、新三板中,中小企业的融资规模恰恰是占比非常小的。在目前已经实行注册制的国家包括美国、德国、日本,在使用注册制后其中小企业直接融资比重实际上是呈现一个上升的趋势,到现在直接融资比重应该是在百分之六十到七十之间。而目前中国的这个比例只有百分之四十多,所以从提高国内中小企业直接融资的比例、助力经济转型的角度来看同样也是需要进行注册制的改革。

下面和大家分享一下关于市场上关于注册制的几大疑问。可能一个疑问就是有人喊出口号,注册制是不是就不进行审核、完成信息披露就可以上市?这里注册制实际上并不是代表不进行审核,我先和大家分享几个概念。审核现在分为实质性审核和形式审核。形式审核强调发行人的法律文件和相关信息,形式审核到位。实质性审核就是对发行人进行合规性判断和商业性判断,进而言之就是判断其是否具有投资价值。在实践中两者的权衡就是在发行效率和投资者保护方面寻求适当的平衡。 

那我们先来看看美国的注册制实行的是什么样子,美国IPO实行双重注册制。首先在州的层面进行实质性审核,然后在联邦的层面以完全信息披露为主进行形式的审核。实质上对美国的注册制而言,还是存在在州的层面进行实质性审核方面,其实也就是它从行政监管角度向投资者角度转变。形式审核加强在商业模式、公司风险因素、信息披露的审核以及对未来信息的关注。从招股说明书构成来看大部分规模写公司业务和管理层讨论方面,同时风险因素也是美国招股书的重要内容。反过来看中国的招股书正文构成中,财务会计占了差不多30%的内容,但是在目前我国招股说明书正文方面对风险因素和未来发展方向的描述方面两者加一起仅仅不到百分之十。所以从美国和中国招股说明书的比较来看,在已经实行注册制的美国,实际上强调公司业务发展、风险因素、关联交易、对业务目标有充分的信息披露,而不是像中国大部分围绕财务的真实性、募集资金的使用方面展开的。

刚才说的是美国的例子,接下来我们来看看香港注册制运行过程是什么样子的。香港的的上市公司监管制度叫做双重存档制,香港的证监会没有审批权限,但有否决权。香港联交所根据相关授权,也就是证券机构的条例规定由证监会审查申请,后来香港证监会在2000年又签署上述文件将上市审查权又转回交易所,证监会将上市审批权交给了联交所。根据2000年签署的备忘录,公司IPO的前线监管机构是联交所,企业申请IPO递交材料也是联交所。同时交易所拷贝一份转给香港证监会,所以是两组审查人员在进行同时的审查。香港证监会和联交所审查公司IPO使用的法律依据不同,香港证监会根据《证券期货条例》进行审查,而香港联交所是根据上市规则进行审核,香港证监会若同意公司的上市申请则会出具无异议函,若不同意则会拒绝申请公司的首发上市申请。香港联交所审查IPO人员有限,大约三五十人,不能实时搜集信息,更多依赖中介机构的文件制作。香港联交所根据主板上市规则对申请人进行相应的审核,实际上主板的上市条件也是对申请人的资格进行了详细的规定。例如对公司盈利能力、股本结构都做出相应规定。而只有达到一定质量水平的公司才能对香港联交所进行申请上市。这样来看香港主板的注册制对于企业也不是说没有门槛,而是包括盈利的门槛、股本的门槛。从美国纽交所的上市标准来看,同样也对盈利能力、最低市值和持股数量做出了一定的要求,只不过这种要求可能对于中国沪深主板来说相对要低一些。例如对于美国公司来说可能需要在最近的三个会计年度连续盈利并且最近两年盈利金额不少于两百万美金,三年累计不少于一千万美金,如果满足盈利性指标即可申请注册。而目前中国沪深主板法规上的要求是最近三年会计利润为正数,并且累计超过人民币三千万元。证监会的标准是如果单年低于三千万就不会受理这家企业。

在目前的情况下正是由于我国主板的发行上市门槛明显高于香港主板、美国纽交所,导致其发行上市的门槛过高、难度过大,所以相关的优质企业也都纷纷远走他乡,选择到美国甚至香港上市。在注册制实行以后呢,我想实际上注册制主要倾向于信息的充分披露。实际上,以后的发行门槛,我认为应该是和信息披露程度、市场结构条件相适应,才能真正地去完善这个多层次的资本市场、对应不同融资主体和投资主体的需求。在注册制推出之时或过度的这段时间内,我想关于新三板的分层也将会让更多更有潜力的公司主动回归A股。

高效的注册制还应该辅以灵活的退出机制。在成熟的市场中,实际上在每年上市的数量和退出的数量是不相上下的。而在目前的中国,由于退市机制的不完善,中国退市的数量实际上远远少于上市的公司数,发达市场自主退市和强制退市的比例是5比1,而中国市场上目前只有3比1。这里所说的退市实际上也是包含了比如说从新三板到创业板之间的转板机制。从美国实行注册制之后来看,建立的多层次资本市场还是比较成功的。比如说其可以从NASDAQ转到主板或者从OTCBB转到NASDAQ也是有制度上的安排的。实际上中国目前也在探索,比如说新三板的创业板,中小板之间的转板这样一个机制的安排。

从注册制改革的路径来看,目前中国大陆IPO注册制的改革肯定是渐进式的。从审批制到核准制再到注册制,台湾将近走了20年的时间,到2006年才真正完成了注册制。我想对于中国大陆而言肯定不会那么长的时间,但是这个过程还是要走的,那中间肯定是要一步一步来的,绝对不会出现一蹴而就的事情。之所以说这个的改革过程是一个渐进的过程,实际上是在注册制的过程中是要解决很多问题的,比如说降低公司的上市门槛,主要包括弱化对公司的盈利要求、构建异化的市场层次、鼓励中小微企业的融资。另一方面就是强化信息披露,包括完善的市场定价。在信息披露方面要求及时充分准确记录相关的信息。这种信息包括强制性的披露,也包括自然性的披露。注册制改革的渐进过程中更重要的是完善市场定价的过程,但是在完善相关的制度过程中,管理层肯定又会考虑到比如说市场的承受能力和承受程度去进行时间上节点的把握。同时在这个过程中还需要相关的法律制定机构去推进相关的配套监管措施,中介机构也去提高自身的中介职能,包括资产定价的风险管理的制度。

最后我们来看看新股发行注册制会给市场带来哪些影响。我们首先来看我认为这是证券市场的结构可能会发生根本性的变化,可能新三板包括创业板股票数量会迅速扩张。实际上这个影响目前已经开始逐步显现,现在来看新三板的企业数量已经有四千多家了,我觉得到2016年的话还会翻倍地增长。从美国的经验来看美国OTC市场将近有18000家公司,主板才有2000多家公司。中国目前是反过来的,实际上主板市场最大,新三板表现一般。现在推出的分层机制也好,还包括注册制以后并行的转板机制也好,将大大提升新三板和创业板的吸引力。中国证券市场最终也会逐渐变为主板、中小板、创业板、新三板、OTC的正金字塔结构。其次就是对基金,包括私募市场也有一定的影响,主要影响可能还是在于对创新和创业的一个促进作用的增强。在注册制之后市场结构会发生根本性的变化,会导致私募基金市场也会发生比较大的变化。从目前这个私募投资来看呢,实际上都是私募基金在等企业上市,一旦上市投资就退出,投机性很强,面对扶植创业技术、扶植创业者的兴趣较弱。注册制以后相关的股权投资基金对实体项目的介入时间点可能会前移。对风险投资的专业性提供、投机性下降。整个这个市场的收益率会更加市场化,从而会对这个创意和创新的促进作用有一定程度的影响。

第三点来看呢,注册制实行以后我相信还是对于中国资本市场的竞争力跟吸引力上面会有一定程度的提高,目前来看很多在国内上不了市的公司,都选择了去海外去上市,从某种意义来讲,也是中国目前的制度缺陷所造成的。我相信在注册制实行以后会有相应的制度竞争力的改善。来吸引这些公司来回归中国,回归A股。

然后第四点,我再谈谈注册制对资本市场的其他方面的影响。中国资本市场现在很多弊端都跟目前的发行制度实际上是相关的,如果发行制度改为注册制,首先最重要一点来看,对市场的影响,要减少目前状态的所谓壳资源的炒作现象,宽进严管才能使这种借壳上市成为过去式。对于证券公司投行来看,实际上将由通道的竞争变为专业能力的竞争。自主定价跟自主配售来考验券商包括定价、风控、销售在内的专业综合能力。再有一点就是注册制会弱化上市公司圈钱的动力,因为发行门槛降低之后发行效率会大幅度提高,在这个信息披露监管趋严跟退市制度完善的情况下,超额募集资金的风险也会大大的增加。

总体来看,其实今天我跟大家分享的实际上就是注册制是什么,注册制会给我们带来什么。我想尽管注册制对于市场而言开启的可能不一定是牛市,但他一定会对中国整个资本市场带来一个历史性的转折。我想注册制实行之后资本市场才能真正的在国民经济发展中去扮演非常非常重要的角色,也会使未来中国经济增长的模式跟之前可能也会有非常大的不相同的地方。

今天跟同学分享的就这么多,然后看看大家有什么疑问或者问题,可以在微信上向我提问了。

 

问题一:郑总您好,非常感谢您的演讲,令我受益匪浅。我国上市公司财务信息质量差,财务造假严重。您认为注册制会否改变这种情况或者会如何改变这种情况?谢谢。

郑总:其实现在上市公司造假的动力还是在于可以成功上市,实际上还是相对于目前审核的标准过高,因为从管理办法来看,实际上是要求三年三千万的净利润就可以上市。但是在中国证监会的审核过程中实际上是要求每年至少三千万的净利润。对于这些造假的公司而言,实际上更重要的是为了满足证监会对于其财务审查的潜在的财务指标的要求。我想可能注册制实施之后,从信息披露来看,它毕竟是让发行人,包括中介机构,去对发行人的信息披露的真实程度进行一个判断,可能对于中介机构包括券商会计师方面,首先对于自己的风控,包括承做项目的质量方面都会比现在有一个大的提升。因为从目前证券法的修订来看对于中介机构协助发行人造假也是要承担连带责任,实际上实施注册制之后,对中介机构的处罚也是相当之重的。从发行人的角度来看呢,如果达到了这个实质上的上市的标准,例如是可能以后也会允许尚未盈利的企业去上市,对于企业造假的动力来说,比现在也会有一定程度的减弱。

 

问题二:郑总您有提到说注册制将减少市场上壳资源的炒作现象,目前A股市场的壳资源,是不是注册制之前的最后一波疯狂?投行的业务侧定价销售和风控后人员的需求也会发生变化?

郑总:关于壳资源炒作的这个现象,实际上也是非常普遍的。在投行业务中经常接触这类的企业。我给大家举个例子,一个公司实际上也是打算引进优质资产,去让别人去接它的壳去上市。但是现在由于二级市场对它的估值非常高,导致这些事儿也没法做,实际上像现在这种公司是二级市场还是很多的,动辄一两千倍的市盈率甚至更高的市盈率,这种股票还是非常多,在这种条件下,因为它本身的估值就非常高。收购方也不可能去收购这样的资产,对于他们来说换股是非常不划算的,换股份来购买资产实际上是衡量两方面的事。对于收购方而言去收购这样的资产实际上也是进行这个换股份购买资产的一个过程。在这个过程中实质上衡量的是收购方与被收购方之间的市值的比较,如果对于上市公司而言实际上,既没有业务,又没有利润。然后被其他企业去进行并购。这样的话其他收购方,在高收益率下所获得的股权有可能是达不到控制的。壳操作会不会是注册制的最后一波疯狂行情?其实我还是相当认可的。市场对于中国创业板的市盈率实际上我也是觉得目前也是非常高。可能主要原因也是在于这个创业板包括中小板里有很多经营不好的企业实际上是想被别人借壳导致了整体的拉高了市盈率。注册制实施之后我认为壳的价值将会比现在大大降低,因为到时会有更多的企业会进行直接的上市,包括从审核的时间进程上来看,也会比现在所用的时间要少。所有更多的企业会愿意去排队,去到交易所去进行注册制的上市。

 

问题三:谢谢郑总的分享,我想请教您,对于投行的从业人员,注册制的到来除了会对专业能力有更高的要求以外,还应该注意些什么呢来避免职业风险呢?

郑总:从对投行人员的需求来看,实际上目前投行负责销售新股的部门叫做资本市场部。因为现在对于发行的价格,实际上刚才我也讲过是倒算出来的。如果对于这个累计投标询价过高的话,实际上在最后发行的时候,对于高于二、三倍市盈率的报价实际上是全部要剔除掉的,对于投行人员实际上没有什么特别强调他的销售能力。但是在注册制之后,可能对于投行尤其是投行的研究能力研究团队来看,会提升对于研究能力,包括定价能力的要求。这样才可以帮助投资者去以异同分析哪一类企业具有优秀的投资价值,包括具有未来的市场潜力。

 

问题四:非常感谢郑总的讲座!学生请教郑总:注册制会不会在短期内降低A股市场上市公司的质量?会不会因上市门槛的降低而对中小投资者产生更大的风险?

郑总:实际上对于注册制实行之后来看,我认为对于上市公司的质量来说,首先是不会降低的,可能会恰恰相反,倒逼上市公司治理结构的改善。因为在注册制条件下,证监会不会再为上市企业进行背书,同样对上市企业违规处罚力度也会加大。

另外一点就是注册制的推行实际上是还权于市场,投资者特别是机构投资者将在资源配置中真正掌握自己的命运,如果投资者想保护自己的利益,完全可以用脚投票或者倒逼上市公司去完善公司治理,从而去追求自己的股东利益最大化。

其次还有一个就是对于市场中小投资者风险会不会加大。实际上在实行注册制之后,对于市场的中小投资者来说,也是一个被专业化的过程,为什么这么说呢,实际上注册制对投资者的专业化水平上提出了更高的要求。因为在充分的信息披露和尽职调查的基础之上,投资者才会对自己的判断,对投资标的的投资价值形成一个自己的完整的判断。从目前我国资本市场的投资结构来看,个人的投资比例占比是非常高的,注册制实施之后,机构投资者的占比,包括从信息获取来看,尤其从研究能力来看,可能会获得更大的优势。

 

问题五:郑总您好,按照要求,注册制要放松事前的监管,更加注重事中事后的监管,那么在这一新的制度下有关机构如何加强事中事后监管呢?为了配合注册制的改革,证监会未来会进行那些制度方面的改进突破呢?

郑总:我认为这个监管主要还是围绕强化信息披露这个主要的议题,包括强制信息披露和自愿信息披露这两方面。其次在于提升中介机构的职能方面肯定也会出台相应的监管措施。再有一个监管就是对于转板,包括退市,所谓的这个进可攻退可守,包括让企业有一个充分的优胜劣汰的一个安排,另外在监管的过程中肯定也会出台相应的配套的监管措施,包括投资者的保护措施,以及对于拟上市公司而言,再进行违规行为的一个惩戒的措施。

下面再来谈谈注册制对于并购的影响,大家还是比较担心注册制推出之后,并购会受到负面影响。但实际上来看,目前注册制应该在中国来执行是一个渐进式的注册制。所以注册制推出后的上市节奏还是控制的,也不可能一下子全面放开。然后从并购自身而言,是有一定的协同效应的。目的也不是仅仅是为了这个通过并购来实施融资,而实际上这个上市公司并购有可能因此得到一个上市一体化、垂直一体化的平台,来进行协同性的发展。对上市公司而言,在注册制推出以后肯定分化会更加这个厉害,所以在注册制实行以后,有些公司才有可能被严重低估,才有可能有并购价值。另外对于并购而言,在注册制实施之后,如果到时候股票标的够多的话,收购方可以在二级市场直接举牌,从以前来看并购都是一级市场的事,在二级市场上举牌的也非常少。对发行定价机制而言,我认为注册制之后发行的市盈率肯定是要完全放开的,包括企业会根据当时市场的情况来确定相应的募集资金的金额,来募集相应的资金。

注册制实行之后我认为市场的拟上市公司来说,到时候更可以根据市场的晴雨表包括市场是涨是跌,来进行对募集资金的一个相应的调整。因为发行市盈率放开之后在牛市或者熊市的过程中,对于整体市场的估值是不一样的,所以上市公司到时候可以根据市场的市盈率的情况来进行募集资金的一个调整,否则在注册制大大放开之后,恐怕会有很多上市公司都达不到制定的募集资金目标。

对交易制度而言,我认为可能在主板中小板甚至创业板,这种目前情势下,实行做市交易肯定是不现实的。从交易制度的优胜劣汰来看肯定是竞价交易的效率是最高的,做市交易在目前中国只有在新三板是实行的,也就是让做市商也就是证券公司来对企业的报价,包括定价能力去做出一定的判断,对企业究竟值多少钱去做一个基本的判断,来对市场起到一个导向的作用,这个是目前中国在新三板实行的做市的交易。

从现在中小板主板创业板来看,尤其是在注册制实行之后,可能会更加明显的一点就是要发挥这个市场在资源配置当中的作用,所以肯定是完全的交给投资者去判断,上市公司包括企业的价值究竞是值多少钱,如果我认为到时候应该还是竞价交易,不太可能去倒推回去再进行做市交易。

 

问题六:郑总您好,请问注册制的到来对投行来说有什么影响呢,谢谢。

郑总:可能从目前来看,包括以前,包括现在。投行主要做的还是IPO、包括再融资之类的通道业务,实际上这类通道业务可能算比较简单,包括在整个投行业务中也呈现同质化的现象。可能这家券商和那家券商的服务没有什么区别,在这个注册制条件下,其实我认为可能也是在这个注册制实施之后,我认为在中国叫大资管的环境下,证券公司投行业务不能仅仅局限于IP0或者再融资。投行更多的需要与PE包括产业基金,去深度的参与产业的整合,他们实际上是属于战略投资者跟合作伙伴的这么一种关系,从投行业务上来看也会从单一的通道业务向综合的投行业务发展。实际上目前来看也有很多这样的证券公司,尤其是证券公司投行来充当资本中介的作用,他们大多数是在比如说公司并购重组的过程中,去配套募集资金来进行认购,包括在公司的再融资过程中来进行深度的参与,这样去绑定客户,包括去跟客户进行上下游产业整合的过程。

 

问题七: 如何走入投行,如何成了高收入的保荐人,投行业务风风雨雨,又如何面对。

郑总:最后谈谈我的相关投行入行的经验,包括自身的感悟。我自身是2008年开始进入投行,当时正好是赶上金融危机和IPO的暂停。当时也是比较不幸,幸运的是后来2010年的时候第一批通过了保荐考试,后来又是到了申万宏源来工作,后来工作期间也出了一些项目。其实干投行,因为很多同学也在我们公司实习过,实际上对于投行而言,在目前这种中国的体制之内,更多的是一种体力活儿。实际上目前来讲,更多的是充当了给证监会举报送材料的过程,但是在为企业解决问题的过程中,每个企业都有不同的需求,这就要求投行相关的从业人员要具有全方面的综合知识。可能主要包括会计方面的知识和律师方面的相关知识。所以我的第一点建议,还是建议同学们在学校当中,有富裕时间的时候,来好好学习学习一下注册会计师的相关内容,包括律师资格或者说司法考试的一些相关内容。这几方面的内容对于大家不论是以后从事投行也好,或者是从事其他金融行业而言都是有一定好处的。

其次在中国,其实干投行,更重要的看的是一个人的情商,而不是说智商,因为目前来看,实际上实习过的同学都知道,到证券公司没有一个系统的成规定的培训,更多的其实就是以老带新,或者说师傅带徒弟,所以说大家在实习包括以后的工作中,更多的是需要向前辈学习一些相关的经验包括遇到问题时候的解决的方法,同时可能也有一些前辈总结出来的相关的可供分享的经验,也是非常难能可贵的。

其次除了专业知识,可能在中国干投行,更多的是与企业老板,包括企业的管理层打交道。这方面对于大家而言,更多的是去接触一下为人处世的这些相关的礼仪以及其他人的经验。其次就是在做项目的过程中,其实我认为有时也蛮有意思,也能学到一些东西的,而且可能是除了干工作之外收获最大的一个方面。大家在做项目的过程中其实接触到的都是企业的管理层,这些人也是非常成功的,包括企业的大股东也就是俗话说企业的老板,之所以这些人能干的成功肯定是有他自己的一些独到的经验,包括待人处事等,在与这些老板接触的过程中也可以从他们的身上去学习他们的优点,来为自己未来的人生包括工作来进行思考。

此外可能从投行这个职业来看,更多的是一种坚持,大家也知道,IPO也是时停时断的这样一种过程,我从业这几年也是经历了IPO的三次暂停三次重启,实际上可能更多的时候,在暂停的时候是一个积累知识,包括积攒客户的一个过程,在重启的时候,尤其是在你做的项目过会的那一瞬间,也就是那一瞬间,才能得到相应的一种心理上的安慰或者说是一种自豪感吧。

最后还是感谢王老师今天的邀请,同时我也代表我部门向南大的学子发出一个邀请,可能投行这个部门更多的还是用心去感受,用眼睛去观察,所以还是邀请大家如果寒假或者暑假有时间的话可以到我公司包括业务一线去感受一下中国的投行。

 

主持人:我们今天的讲座的提问环节就到此结束了。非常感谢郑总百忙之中抽时间为我们做这次分享,帮助大家理清了我国股票发行制度的前世今生,也为大家分析了注册制与目前发行制度的区别,以及金融市场比较成熟的国家地区注册制的细节和注册制度下的资本市场情况,对国内注册制发展过程给出了预期。最后又阐释了实行注册制之后对资本市场的影响。让我们再次感谢郑总以及宏源证券各位领导一直以来对南开同学们的关心和帮助,也希望大家继续支持关注我们“我们是爱南开的”微信平台,我们的微信号是ainankai1919,后续的讲座纪要之后会发给大家,今天的讲座到此结束。